אג״ח קונצרניות ארוכות, בדירוג A- ומעלה. מח״מ הוא הכוח המניע. דירוג הוא הכוח המייצב. שני מדדים שמשלבים את שניהם — שקלי וצמוד.
מח״מ ארוך מגדיל רגישות וגם תשואה. דירוג גבוה מצמצם סיכון אבל בדרך כלל מקצר מח״מ. רוב המדדים בוחרים צד אחד. הזוג הזה משלב את שניהם.
מח״מ הוא ההמרה של זמן לרגישות. ככל שהמח״מ ארוך יותר — שינוי קטן בריבית מתורגם לתנועת מחיר גדולה יותר. גם התשואה לפדיון בדרך כלל גבוהה יותר, כי המשקיע מקבל פיצוי על תקופת ההלוואה הארוכה. המדדים האלה ממקסמים את המח״מ — מעדיפים סדרות ארוכות וקובעים משקלים לכל סדרה כדי להגיע למח״מ הגבוה ביותר שניתן.
הדירוג מבטא את ההסתברות שהמנפיק יחזיר את ההלוואה. רף של A- מסנן החוצה את האשראי הספקולטיבי ומשאיר בפנים מנפיקים בעלי איכות גבוהה. בלי דירוג, מח״מ ארוך הופך להיות הימור. עם דירוג, המח״מ הופך לכלי. רף הדירוג הוא מה שהופך את הזוג הזה לקטגוריה משלו — לא חוב ספקולטיבי, לא מח״מ קצר.
שני המדדים בנויים אותו דבר — מח״מ ארוך, A- ומעלה, אותם תקרות משקל. מה שמשתנה הוא ההצמדה: שקלי או צמוד למדד. הבחירה משקפת את ההשקפה של המשקיע על אינפלציה.
אג״ח קונצרני · A- ומעלה · ללא הצמדה
חוב קונצרני נקוב בשקלים. התשואה נקובה ללא הצמדה — מה שרואים זה מה שמקבלים. מתאים למי שמבקש חשיפה ישירה למחזור הריבית בלי תלות בקצב האינפלציה.
אג״ח קונצרני · A- ומעלה · צמוד מדד
חוב קונצרני צמוד למדד המחירים לצרכן. התשואה היא ריאלית — קרן וקופון מתעדכנים עם האינפלציה. מתאים למי שמבקש להגן על כוח הקנייה לטווח ארוך.
רוב מדדי האג״ח הארוכים מסננים סדרות ושוקלים לפי שווי שוק. כאן המשקלים מחושבים אחרת — כדי להביא את המח״מ המצרפי למקסימום שהקטגוריה מאפשרת, בתוך אותם קריטריוני דירוג ופיזור.
המשקלים מחושבים כדי להביא את המח״מ של המדד למקסימום שהקטגוריה מאפשרת.
ירידת ריבית מתורגמת לתנועת מחיר מקסימלית — זה מה שמדד מח״מ ארוך אמור לספק.
אף אג״ח לא חורגת ממתודולוגיית המדד.
מדדי תל בונד הקלאסיים שוקלים אג״ח לפי שווי שוק — סדרה גדולה מקבלת משקל גדול. המדדים האלה שוקלים סדרות במטרה אחרת: למקסם את המח״מ המצרפי, עם העדפה לסדרות ארוכות ופיזור אופטימלי. התוצאה היא חשיפה ממוקדת לקצה הארוך של הקטגוריה.
משקל מקסימלי לסדרה בודדת — 5%. משקל מקסימלי למנפיק בודד — 10%. השילוב הזה מבטיח שאף אג״ח אחת ואף חברה אחת לא יכולות להכתיב את התנהגות המדד. הפיזור נשמר גם כשהמטרה היא מח״מ ארוך.
הרכב המדד מתעדכן פעם בחודש. דירוגים שירדו, סדרות שהגיעו לסוף חיים, מנפיקים שהפסיקו לעמוד בקריטריונים — כולם נופלים החוצה באיזון הבא. המדד נשאר נאמן להגדרה לאורך זמן.
או את שניהם — אם ההשקפה היא שגם מחזור הריבית וגם האינפלציה שווים את החשיפה.